葡萄酒消费量有五倍提升空间

从纯酒精消费量看，葡萄酒消费量至少仍有5倍提升空间，有望从可选消费品变成大众消费品。

过去5年我国葡萄酒人均消费量CAGR为23.79%，当前尚不足全球均值的30%，从纯酒精量来看，葡萄酒消费占比仅2%，而全球平均水平为27%。在80后崛起、老龄化、人均收入提速三重作用下，葡萄酒消费量仍有5倍提升空间，预计未来10 年行业收入CAGR 达20%，达10 年6 倍。

葡萄酒行业逐步形成一超多强局面，进口酒冲击加速行业进入资源、品牌、渠道全产业链竞争阶段。展望未来行业竞争格局，我们认为有望向新世界葡萄酒龙头美国靠拢，形成一超多强的竞争局面。在关税降低、全球供给过剩、人民币升值的背景下，进口酒以低价高质冲击市场，行业将加速进入资源(原料基地决定品质)、品牌、渠道全产业链竞争阶段。

一、资源竞争

中国酿酒葡萄树龄短，管理较差，亩产葡萄酿造的葡萄酒量超美国近150%，凸显葡萄酒整体品质偏低，亟待提高。提高品质的关键在于拥有树龄长、管理好的葡萄园。

二、品牌竞争

产品品类有多元化趋势，中国本土产品--张裕产品组合最为全面合理，品牌优势难以撼动，产能扩张为利润维持高增长提供了保障。随着消费文化逐步培养，葡萄酒产品结构升级，从结构单一向品类多元化发展，张裕通过扩大酒庄酒产能，在中高档市场优势明显，产品组合最为全面合理，随着原料基地布局完善，产能逐步释放，为收入及利润维持高速增长提供了保障。

三、渠道竞争

在葡萄酒从可选消费品向快速消费品转变的过程中，非即饮渠道(商超、直销(包括团购)的地位大幅提升，张裕通过深度分销顺应了消费趋势占领先机，中粮酒业积极向张裕靠拢，年内营销体系改革成效体现值得期待。非即饮渠道对深度分销能力要求高，张裕从2004 年起逐渐建立深度分销模式，占据了先机。中粮酒业积极向张裕模式靠拢，预计渠道改革效果在今明两年逐步体现。中葡发力团购，以争取意见领袖来树立品牌的做法也值得跟踪。

投资建议：张裕：分享中国葡萄酒行业高速成长的首选标的，其在资源、品牌、渠道全产业链上具备难以撼动的竞争优势;中国食品：看好公司产品结构升级+渠道变革效果逐步显现;*st 中葡：资源优势显著，品牌开始发力，下一步看渠道布局;王朝酒业：受限于体制，在产业链各环节均较为保守，但市值仅30亿，市销率不足2 倍，估值优势显著;莫高股份：具备资源优势，期待2013 年管理层换届后在品牌、渠道有新措施;st 通葡：关注云南红资产注入二次过会。

(小雪)

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