茅台投资：国酒飘香 醉美茅台

从奢侈品的发展看茅台，提供了新的视角;探讨了公司未来最优价量策略和渠道发展模式，对十二五规划进行了详细解读。坚定信心，建议继续增持。

高档酒成长空间被打开：受益于高收入人群快速增加，高档消费品购买力增强。茅台价格突破千元后销售依然供不应求，有必要提高对高档酒未来增长空间的预期，参考国外奢侈品牌近几年提价幅度及在亚洲地区增速，我们认为应该给予高档酒终端价和销量更高想象空间。

十二五期间“适当提价+持续放量”：1)价格：参考国外奢侈品持续提价的策略和幅度，以及目前茅台酒的大幅终端出厂价差，出厂价不断提高是大趋势。按照出厂价年均提高10%来计算，到2015年茅台酒出厂价有望提高至900元/瓶。2)销量：十一五期间年增2000吨产量进入释放期，预计至2015年茅台酒销量达2万吨，5年复合增长率12%;假定彼时高档白酒市场容量扩容至5万吨，茅台占比仍不到50%。

销售模式：团购+专卖店模式符合高档酒运作战略，茅台在全国现有1424家经销网点，按一个县级市场布局一家专卖店来看至少还有一倍空间。从海外奢侈品在中国的直营趋势看，茅台开始直营试水并逐步推广的战略正确，直营或许会成为部分解决高额渠道利润的良方。..年内高增速目标仍有望超预期：公司计划2011年收入增长45%，贵州省委省政府支持茅台做大做强，并积极给予各方面支持，茅台释放业绩动力充足，预计55%左右的利润增速预测仍有超预期的可能。

150%左右大幅价差条件下继续提价预期强烈：如此大幅价差也保障了公司拥有在未来多年持续提价的空间。本着谨慎的原则，我们预期今年底提价10%-15%左右，对应提价幅度60-100元。如果提价幅度超过100元，市场关于茅台2012年利润增速30%左右的预期有望再次上调。

盈利预测与投资建议：预测2011-12年Eps7.52、9.87元，对应利润增速分别为55%、31%，目标价245元(对应于11年33倍、12年25倍pE)，建议增持，等待业绩逐步兑现和年底提价刺激。

(编辑：小雪)

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