罗国森：华润啤酒饮得杯落?

大约半年前，当华润创业(00291，现称华润啤酒)宣布她的「华丽转身」大计后，我在本栏写过两篇品评，一篇题为《华创不断的“华丽转身”?!》另一篇是《华创弃之不可惜!》。我的观点，相信大家可以从标题中看到了。

大约半年前，当华润创业(00291，现称华润啤酒)宣布她的「华丽转身」大计后，我在本栏写过两篇品评，一篇题为《华创不断的“华丽转身”?!》另一篇是《华创弃之不可惜!》。我的观点，相信大家可以从标题中看到了。

经过几个月的进展，华创将非啤酒业务售予母公司华润集团的计划已经完成，现时华润创业已经变身为华润啤酒。

但作为重组的一部分，华润集团最后还会向现有股东，以12.7元的价钱，收购最多4.84亿股股份(最初建议是2.42亿股，后来提高了一倍，占总发行股本两成)，然后注销，而这项建议下周三(12月2日)就截止了。

不过，自从华润啤酒于9月18日除净之后，股价都从没有跌穿12.7元的收购价，在正常情况下，应该没有股东愿意接受这次现金收购吧!

本来，华润集团建议向现有股东收购最多两成股份的其中一个理由是华润创业的可分派储备，不足以支付所派的特别股息，于是想透过回购股份去削减股本，这样做之后，这些股份的股本溢价就可以用来派息。

但这个说法其实已经不攻自破，因为每股12.3元(最初是11.5元)的现金股息已经派了出来，而12.7元的收购价又低于市价，因此，相信这只是一场游戏而已!

股东理论上不会接受收购

不过，正正因为华润啤酒的股价一直高于建议的收购价，这只股份又再引起我的注意。

现时的华润啤酒，主要透过雪花啤酒这个品牌涉足内地啤酒市场，是内地最大的啤酒商，市场占有率约23%。另一只知名度比雪花啤酒有过之而无不及的，当然是第一只来港上市的国企青岛啤(00168)。

本来，华创的啤酒业务去年的营业额343亿港元，赚22亿港元，如果削减一成股本，华创的发行股本约22亿股，简单来说，以2014年计，每股盈利刚好是1元左右，以11月23日的收市价14.98元计，往绩市盈率刚好15倍左右，比起青岛啤的18倍便宜。

但现在这个安排可能有变数，令华润啤酒的估值也变得不确定。

其实，几个月前，青岛啤的估值比华润啤酒高更多，但当青岛啤公布了上半年业绩倒退一成半之后，股价开始从高位回落，以11月23日收市价33.55元计，现时的往绩市盈率仍达18倍左右。

华润啤酒增长比青啤高

但明显地，以今年上半年的业绩比较，华润啤酒是比青岛啤优胜的。青岛啤酒今年上半年的营业额160亿元(人民币.下同)，下跌5.3%，盈利 11.98亿元，减少14.6%。但同期的华润啤酒，营业额196亿元(港币.下同)，增长6.1%，赚5.44亿，增长30.5%。

如果论增长前景，我会投华润啤酒信心一票。但现阶段看，整体上，青岛啤酒的经营效率是优于华润啤酒的，因为她们的边际利润率仍有7%以上，但华润啤酒却只有不足3%。我希望，华润啤酒经过重组之后，确实能做到提升效率和重订品牌策略。

虽然啤酒股不是我首选的板块，但某程度上，啤酒股也算是业务稳定的股票类别，如果我想到要买啤酒股，我是会优先选择华润啤酒，而非青岛啤的!

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